2025 年第一季度一开局，特朗普的关税言论就开始左右大局走向，紧张的贸易关系严重影响到市场情绪。随着市场试图评估这些关税的规模、时间和全面实施的可能性，主要资产类别（包括外汇、债券和股票）全部陷入波动。预计在持续的贸易不确定性下，这种波动将贯穿整个第一季度。
中美双方互加 10%关税，影响两国关系持续改善。影响金属价格的宏观经济因素中，中国短期需求乏力依然是主导，美元与大宗商品市场的脱节加剧。
由于春节因素，第一季度一般来说相对平静，但一系列关税声明——例如对中国进口商品征收10%额外关税，以及对铝和钢征收25%关税等，都给市场注入更多波动性。 3 月初情况可能会有所改变。特朗普的贸易政策如果更加清晰，可能会推动市场势头重回正轨。
铝 (Al)
2024 年第四季度尽管金属市场普遍疲软，铝价持稳。预计铝价将保持区间波动，但有几个因素可能会导致短期上涨：如氧化铝市场的供应中断、欧盟拟议的对俄罗斯铝的禁令以及美国对铝产品关税的不断升级等。然而市场还需要进一步观察才能把这些因素完全反映在定价之中。目前这些因素至少可以支撑铝价保持在 2,450 美元/吨左右。
铜 (Cu)
2024 年第四季度铜价收跌于 9,000 美元/吨以下，市场早先对于中国实施财政刺激的期望有所收敛。然而二月份市场再度兴奋，因为关税威胁放大了美铜和伦铜的套利空间，促使伦铜跳涨到9500美元/吨以上。美国潜在的关税和中国需求收到抑制等持续的不确定因素预计将在 2025 年增加价格波动。预计第一季度温和看多的市场情绪将持续。
铅 (Pb)
受市场看跌和创纪录的空头投机仓位的影响， 2024 年底铅价跌至 1,950 美元/吨。尽管铅精矿供应紧张，但 2025 年整体过剩量将几乎翻一番。由于目前的价格低于 2,000 美元/吨的水平，冶炼厂不太可能在假期后恢复满负荷生产。这将收紧精炼材料的供应，推高国内和伦敦金属交易所的价格。
镍 (Ni)
到 2024 年第四季度末，镍价跌至 15,000 美元/吨，在印尼供应充足以及不锈钢和电动汽车电池行业需求疲软的情况下，年初涨幅已抹去。鉴于供应持续过剩、 LME 库存增加，预计镍价2025 年初将维持在 15,000-16,500 美元/吨的区间内。
锡 (Sn)
在需求疲软和库存稳定的情况下，锡价在 2024 年第四季度保持低迷，低于 31,000 美元/吨。来自印度尼西亚和缅甸的供应风险未能抵消消费电子行业需求低迷，因此预计2025 年初价格将维持在 29,000-31,000 美元/吨的区间内，上海期货交易所库存下降，并且中国转向净锡进口，可能导致镍价短期波动，但如果没有更实质性的需求复苏，价格很难持续上涨。
锌 (Zn)
2024 年第四季度到今年一月份，锌价面临抛售压力。由于市场情绪低迷，导致锌价跌破 2,800 美元/吨的水平。未来几个月，中国建筑业供应增加和需求下降将对定价前景造成压力。即使是关税也不太可能提振需求，因为我们预计它们不会直接影响锌市场。
铁矿石和钢材
铁矿石是 2024 年表现最差的工业金属之一。人们对疫情后复苏的信心已经减弱，新屋开工率下降超过 20%，抑制了钢铁需求。库存水平很高，表明供应充足。关税增加不利于中国经济复苏，未来几个月铁矿石还将承压。
黄金 (Au)
黄金在 2024 年表现强劲，收盘上涨近 27%，并在 10 月创下 2,790 美元/盎司的历史新高。2025年黄金牛市将持续，并且1月底以来，金价几乎每天创记录新高。预计2025 年第一季度黄金将继续获得良好支撑，地缘政治和宏观经济不确定性推动了避险需求。波兰、中国和印度央行的持续购买以及季节性需求应能支撑价格。然而，与关税相关的波动和流动性限制可能引发价格大幅波动。长期前景积极，但不避免短期市场调整的可能。
白银 (Ag)
2024 年，白银表现逊于黄金，交易价格在 30-32 美元/盎司之间，受投资者兴趣减弱和宏观经济逆风拖累。2025 年第一季度，我们预计白银将保持区间波动，价格走势受工业需求推动，尤其是太阳能行业的需求。虽然 ETF 流出和经济增长放缓限制了上行潜力，但以中国为首的全球太阳能大幅扩张提供了长期支撑。
铂金 (Pt)
受欧洲汽车需求下降和南非供应增长温和的影响，铂金价格在 2024 年底稳定在 950 美元/盎司左右。2025 年第一季度预计铂金交易价格将在 950-1,050 美元/盎司之间，柴油车销量下降和供应弹性存在下行风险。不过，在整体市场疲软的情况下，南非的潜在减产可能会为价格提供一些支撑
钯金 (Pd)
2024 年钯金仍承压，交易价格在 850-1,000 美元/盎司之间，因为电车和混合动力车 销量上升（尤其是在中国），减少了汽车催化剂的需求。2025 年第一季度预计价格将保持低迷，原因是结构性需求下降和俄罗斯诺里尔斯克镍业公司 Nornickel 的稳定供应。虽然潜在的供应中断可能会造成短期波动，但长期前景仍然看跌，下行风险大于上行潜力。