2026年伊始，金属市场走势更多地受到轮动影响，而非新的宏观冲击。投资者的仓位正逐渐从美国转向贵金属和部分新兴市场。1月下旬的抛售潮逆转了此前的过度追高，并将价格拉回至更接近公允价值的水平。尽管短期信心依然有限，但此次调整降低了下行风险，并为市场情绪在动能增强后企稳留下了空间。
铜价继续主导着整个市场的走势，投机性交易活跃，价格波动剧烈，整个金属市场的波动性居高不下。过度持仓仍需经历更显著的调整，才能期待基本面重新支持更可持续的市场趋势。在此之前，波动性可能会持续蔓延至更广泛的基本金属市场。
2月份及农历新年到来之际，流动性季节性趋紧，加剧了价格对边际流动的敏感性。伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）库存的增加表明，现货交易者正在提前交割以控制流动性低迷时期的风险敞口，这种做法似乎是暂时的，而非结构性的。贵金属增加了一个风险渠道：任何新一轮的抛售都可能扭曲短期跨商品交易流动，加剧波动，而基本面却并未得到实质性改善。
铝 (Al)
铝价继续作为铜价的替代指标，投机性资金流动和农历新年期间流动性趋紧推高了波动性。随着持仓的逐步下降，短期下行风险依然存在，价格可能在形成更稳固的底部之前，在每吨 2900-2950 美元区间波动。此后，基本面将逐步收紧，中国接近产量上限以及伦敦金属交易所 (LME) 交割能力受限，支撑了铝价温和的中期上涨趋势，但仍取决于铜价的走势。
铜 (Cu)
铜仍然是金属板块的锚定金属，但近期的强势主要由宏观和投机性仓位驱动，而非现货供应紧张。长期多头头寸的平仓可能会使价格走势持续震荡，尤其是在农历新年期间流动性趋紧的情况下。美国关税的不确定性持续将原材料拉入COMEX市场，导致其他地区的供应趋紧，同时推高了全球库存。下行压力看起来更多是回调而非结构性因素导致。在11,500美元/吨附近存在强劲支撑，之后长期供应短缺的预期才会再次出现。
铅 (Pb)
铅价与铜价领涨的涨势基本脱节，投机参与度低且基本面平缓，使得铅价维持在区间震荡。电池需求疲软、出口走弱以及向初级供应的转变，使得市场整体供需平衡，限制了价格持续突破的空间。尽管政策消息可能引发短暂上涨，但铅价的短期走势仍可能受更广泛的基本金属板块日内波动的影响，预计价格将在1,950-2,100美元/吨区间内波动。
镍 (Ni)
镍价近期的上涨主要受印尼配额不确定性和投机性仓位的影响，而非确定的实际供应趋紧。伦敦金属交易所（LME）库存居高不下，而注销仓单的数量仍然较低，这表明市场供求状况依然宽松。随着上涨动能减弱，镍价上涨空间受到限制。由于不锈钢和电池需求依然疲软，一旦政策驱动的市场热情消退，镍价仍可能出现回调。预计镍价将保持波动但不稳定，第一季度将于16,300-18,300美元/吨的区间内盘整。
锡 (Sn)
锡价越来越受流通和流动性驱动，LME和上海期货交易所（SHFE）库存的重建缓解了近期的供应紧张，并削弱了上涨动力。管理资金多头头寸的平仓使市场变得脆弱，容易出现剧烈的双向波动，且后续走势疲软。尽管长期结构性供应紧张的趋势依然存在，但短期价格走势可能仍将波动且反复回调，方向性判断有限。预计锡价将在第一季度于45,000-55,000美元/吨的区间内波动。
锌 (Zn)
锌价年初开局强劲，与铜和黄金同步受到投机性资金流入的影响。但随着库存恢复，此前市场紧缩的局面逐渐缓解，价差已回升至contango正向状态。预计2025-2026年精炼锌过剩将进一步扩大，一旦资金流入支撑减弱，锌价仍易受进一步投机性去风险的影响。铜价可能仍将是短期内的主要驱动力，但更持久的底部可能要到接近3000美元/吨才能形成。除非铜价出现果断反弹，否则上涨空间似乎有限。
黄金 (Au)
黄金的上涨已从基本面驱动转向动能驱动，这使得金价在长期上涨后容易出现剧烈反转。尽管黄金已成为宏观经济和政策不信任的更广泛体现，但短期价格走势仍受投机性资金流入的影响。不过，强劲的ETF资金流入和央行持续的买入提供了下行缓冲，表明金价可能处于盘整阶段而非持续上涨。
白银 (Ag)
白银已进入资金流动驱动阶段，价格走势主要受投机和CTA仓位而非实物基本面的影响。尽管结构性紧缩持续，但白银的高贝塔系数和强烈的宏观经济关联性使其在高位时容易出现大幅回调，波动性可能依然显著，上涨空间取决于资金流入的恢复，而下跌空间有限但波动不均，因为仓位变化将继续推动价格的剧烈波动。
铂金 (Pt) 和钯金(Pd)
由于流动性不足，铂族金属对资金流动仍然高度敏感，波动加剧并削弱了短期基本面信号。铂金仍受结构性支撑，但随着供需平衡趋于中性且获利回吐风险上升，其价格走势将更加区间震荡。钯金在白银轮动中贝塔系数较高，但由于其需求集中且供应反应灵敏，因此更容易受到回调的影响。对于这两种贵金属而言，第一季度的价格发现可能主要受仓位和流动性的影响，盘整的可能性超过扩张的可能性。